既然贬值预期始终还在，那么问题就不再是扁不扁而是扁多少，人民币这一波究竟会贬值到什么程度？要搞清楚这个问题，关键反而不在中美而在于日本，日元今年已经下跌超过11%，完全可以用一泻千里来形容在所有发达经济体中表现最差，即便人民币对美元汇率已经急速扁了一步，但相对日元始终是升职，而且升值幅度还不小，另外即便日元已经跌得稀里哗啦，但日本央行依旧坚持认为利率将保持在低位甚至更低，没有一点要就日元的意思实际上日本要的就从自从2012年安倍上任以来，日本的策略就转变为通过货币宽松政策推动日元贬值，以促进其出口增长，进而拉动经济，这就是大名鼎鼎的安倍经济学，在安倍经济学的带领下，日元从77亿度变到今天的130，贬值超过40%，而在日元大贬值的推动下，日本的出口也增长了近30%，两者呈现很明显的正相关，总的来说效果不错，安倍经济学的底层逻辑非常简单，贬值带动出口，但改向日元做，这么猛的没几个，毕竟贬值除了带来出口增长，还有两个大的副作用，通货膨胀和资本外流，但偏偏日本对这两个大杀器都有得天独厚的优势，先说资本外流。负面后国内经济不振，因此投资者普遍选择出海投资，每当全球市场出现重大风险的时候，日本投资者都会抛售海外资产回流，进而推动日元升值对冲风险，这就是为什么日元被称为避险货币，大量海外资产成为日元的安全垫，能够缓冲本币贬值，潜在的资本外流，冲击再说通货膨胀，还是因为泡沫经济破灭，日本国内经济总是中试和通缩而不是通胀作斗争，疫情后美国史诗级放水全球通胀一片，而日本居然还是处于通缩，是唯一一个通缩的经济体，搞清楚安倍经济学组织到贬值是日元近10年来的主流导向，但是。至2016年具有一波明显的升值，随后日元长期震荡，直到今年才突破2015年的历史高点2015~2016年发生了什么呢？没错，那就是人民币八一汇改中国汇率形成机制进一步市场化汇改当天，人民币汇率就贬值超过2%，如果把人民币和日元结合起来看，会发现2015~2016年两者出现明显背离，一个大幅走扁，一个大幅走深，某种程度上讲八一汇改是央行引导下人民币的一次主动贬值，由于东亚贸易结构高度竞争化，都是出口导向，导致日元贬值使得日本出口的产品更便宜，对中国出口非常不利，至于解决之道就是竞争性贬值你。这就是当时的东亚货币，战从结果来看，人民币的上一波走贬基本抵消日元清仓打折保证了中国的出口增长，随后人民币与日元基本同步波动，直到今年再次背离，一切仿佛回到7年前，今年4月以来，人民币急速走贬人民币，与日元的背离急剧收缩也标志着东亚货币债再次正式打响，这次货币战谁会赢暂且先不论，但不管谁赢都是要付出代价的，还是把目光拉回上一次2015~2016年人民币走贬，中国付出了什么代价呢？最大的冲击还是资本外流就拿外汇储备来讲。不外出高铁，2015年汇改后流出，进一步加剧对中国基础货币供应形成另外资本，市场也深受其害，2015~2016年股市发生大，股灾楼市出现大量积压苦味，系统性风险一触即发但危机最终消灭于无形二零一六年涨价局库存政策导向形成最终通过居民部门加杠杆同时保证，但危机最终消弭于无形，2016年涨价去库存，政策导向形成，最终通过居民部门加杠杆，同时保证了基础货币增长和资产价格托底一语，1鱼两吃不可谓不完美，但是从2016年起，美元为主的外汇占款，不再增长总量，基本稳定成一条直线，而接替货币扩张主力的是对其他存款性公司债权，具体工具非常多。 Mlfpsl等等都是，但都可以简单粗暴的理解为最终都会转化成商业银行的贷款，黑色线条是基础货币总量黄色，为外汇占款，蓝色为各类再贷款，以2016年为分解各类再贷款，规模迅速扩大成为货币扩张主力，再看货币乘数，货币乘数是基础货币被反复存在之后，总货币供应量与基础货币之间的倍数关系，货币乘数越大，贷款的规模就越大，可以简单粗暴的理解成为货币的杠杆，从2016年开始，货币乘数直线上升，年年都创下新高，以2016年为分解越来越多的贷款被创造出来，以支撑货币扩张，这就是问题的关键，尽管M2多年来增速。增量主力由制造业创造悄然转变为金融工具，创造在2016年之前，货币增量来自于制造业创造价值换取外汇，以外汇为货币，基础支撑GDP增长，在2016年之后货币增量靠的是大量贷款老百姓把自己未来20年30年创造出来的价值提前预知到现在充当货币基础，从而支撑起当前GDP增长，至于通过什么贷款能让老百姓把自己未来的价值都透支出来呢？答案应该不难猜，就是房地产2016年房价猛然起飞的根本原因就在这里，2016年之前经济要发展，那就建个工厂，把生产出来的产品拿出去卖，通过税收上缴财政。拉动GDP2016年之后经济要发展，那就画几块地盖好房子让老百姓贷款来买，通过土地出让金上缴财政，再搞基建，搞投资拉动GDP，总之接下来人民币要怎么走，取决于这次货币战要怎么打就如同那个古老的寓言故事，两个人同时被熊追杀，你不需要跑过熊，只需要跑过同伴就行，但是想要跑得快，总是要扔点东西付出点代价的当前中国面临的两难局面是一边需要人民币贬值释放经济压力，自己企业出口一边，又需要控制住人民币贬值带来的输入性通胀，这和日本国内一样需要进行汇率贬值的利弊权衡，不同的是日本国内不怕通胀甚至追求通胀，但是中国国内。有收缩预期转弱的当下，也就是说人民币汇率贬值的趋势很明确，但是汇率贬值的节奏很重要，基于此逻辑，未来国内的政策对于人民币贬值的应对也会是动态的，核心诉求是贬值不能太快，但是也不能滞后于韩国，日本等亚洲主要经济体。